企业价值评估师折现率选取的常见问题(一)
现金流量与贴现率不匹配的影响 假设你用下面的未来五年现金流量分析一个公司的价值。再假设权益成本是13.625%,而公司长期贷款的利率是10%(税率是50%,即0.5)。目前的公司权益的市场价值是1073美元,未付的债务价值是800美元。
年份 | 权益CF | 利息(1-t) | 公司CF |
1 | 50.00美元 | 40美元 | 90.00美元 |
2 | 60.00美元 | 40美元 | 100.00美元 |
3 | 68.00美元 | 40美元 | 108.00美元 |
4 | 76.20美元 | 40美元 | 116.20美元 |
5 | 83.49美元 | 40美元 | 123.49美元 |
期末价值 | 1603.008美元 | 2363.008美元 |
权益成本=13.625% 权益价值=1073美元债务成本=税前利率(1-税率) 债务价值=800美元 =10%(1-0.5)=5%WACC=权益成本(权益/(债务+权益)) +债务成本(债务/债务+权益)) =13.625%(1073/1873)+5%(800/1873) =9.94%方法一:用权益成本折现权益现金流量得出的权益价值权益PV=50/1.13625+60/1.136252+68/1.136253+76.2/1.136254 +(83.49+1603)/1.136255 =1073美元方法二:用资本成本折现公司现金流量得出的公司价值公司PV=90/1.0994+100/1.09942+108/1.09943+116.2/1.09944 +(123.49+2363)1.09945 =1873美元权益PV=公司PV-债务市场价值 =1873美元-800美元 =1073美元×方法一:用资本成本折现权益现金流量得出的太高的权益价值权益PV=50/1.0994+60/1.09942+68/1.09943+76.2/1.09944 +(83.49+1603)/1.09945 =1248美元×方法二:用权益成本折现公司现金流量得出的太低的公司价值公司PV=90/1.13625+100/1.136252+108/10.136253 +116.2/1.136254+(123.49+2363)/1.136255 =1613美元权益价值=公司PV-债务市场价值 =1612.86美元-800美元 =813美元 误用贴现率的后果的上面的两个结论中是很显然的。误用资本成本折现权益现金流量,权益价值比其真正价值(1073美元)高出175美元,误用权益成本折现公司现金流量,则公司价值少算了260美元。