央行研究局长分析政策动向
ஸஸ针对货币供应量和信贷增长过快问题,央行2003年采取的一系列政策措施可谓成效显著。其中,公开市场操作的调控作用越来越明显。什么是央行的公开市场操作?央行的公开市场操作是怎样进行的?2004年的公开市场操作面临什么问题?如何通过观察公开市场操作了解货币政策意图?
ஸஸ2004新春来临之际,中国人民银行研究局局长穆怀朋接受了《财经时报》专访。
ஸஸ央行研究局的主要职能是围绕货币政策决策,对经济增长及其运行进行分析与预测,跟踪研究产业政策和工业、农业、财税、外贸等部门经济动态及货币信贷、利率、汇率、金融市场、金融风险等重大政策,并向央行高层提出政策建议。
ஸஸ这也是去年末央行主要职责和机构明确之后,穆怀朋从原货币政策司副司长位置履新此任,第一次向新闻媒体详说当前央行政策动向和一些敏感话题。
央行公开市场操作:第8年的挑战
ஸஸ央行研究局长穆怀朋接受《财经时报》专访:央行选择商业银行超额存款准备作为主要的操作目标,而将货币市场利率作为辅助目标
ஸஸ本报记者 张小彩
ஸஸ《财经时报》:我们注意到,1998年以来,中央银行越来越多地使用间接手段进行宏观金融调控。这就要求央行必须有足够货币政策工具。目前中国的货币政策工具主要有哪些?您认为最为有效的是哪几种?
ஸஸ穆怀朋:自从1984年人民银行独立行使央行职能以来,目前的货币政策工具主要有5种,即公开市场操作、再贴现及再贷款、法定存款准备金、利率和信贷政策。其中最有效、最重要的货币政策工具就是公开市场操作,现已成为央行一种日常性业务。
ஸஸ其次是法定存款准备金和利率管理。不过,这两种工具均属制度变量,不变则已,一变惊人。2003年9月法定存款准备金比率从6%到7%,只上调了一个百分点,但市场的反应有目共睹。利率也一样,目前央行管理的利率种类有34种,对金融资产的覆盖面很广,特别是央行的基准利率的调整,对市场影响很大,比如去年12月下调了商业银行超额存款准备金利率。
ஸஸ《财经时报》:公开市场操作是一个专业的名词,也是央行一项很具体的业务,请您简单介绍一下公开市场操作的运作机制。
ஸஸ穆怀朋:“公开市场操作”即“Open market operation”。从英文看,这是一种公开的运作。其他如调整,利率或存款准备金率等政策工具调整决定公布前一般都是绝密的。另外,公开市场操作区别于依靠行政权力或法律规定的强制性操作。
ஸஸ首先,央行公开市场操作是在银行间债券市场上进行的。1997年开始,不再允许银行在交易所中从事债券交易。同时,为了建立间接宏观调控的市场机制,央行大力推动银行间债券市场的发展。1997年末,银行间债券市场的债券余额是3800亿元,到2003年末,中央国债公司托管的债券已经超过了32000亿元。债券品种主要是国债约占48%,政策性金融债占32%,央行票据占13%。
ஸஸ第二,央行并不是同所有市场成员进行交易,而是通过与43家一级交易商进行交易,使央行的货币政策影响扩散到整个金融体系和经济当中。交易方式包括正回购、逆回购和现券买卖。
ஸஸ第三,央行的公开市场操作每周二、四进行。央行要在前一天下午发布操作公告,当天上午操作人员通过央行的债券发行系统,在规定时间内向所有一级交易商公开发出标书。招标方式有数量招标、价格招标等。根据需要,有时也同一些大机构做专场操作。
ஸஸ一级交易商在规定时间内投标,电子交易系统根据招标规则自动生成中标结果,并反馈给一级交易商。通常是中午确定招标结果,下午通过中国债券信息网和全国银行间同业拆借中心的“中国货币网”同时向社会公开发布,内容包括当日交易品种、期限、招标量、招标利率以及中标利率等信息。
ஸஸ交易实行T+1结算,特殊情况下实行T+0结算。中国央行的公开市场操作方式是符合国际惯例的,信息披露甚至超过了一些西方国家。
ஸஸ《财经时报》:公开市场操作依据哪些参数,目标是什么?
ஸஸ穆怀朋:西方国家公开市场操作主要是为了影响利率,但中国货币政策中的目标通常是货币供应量,即通过调控基础货币数量影响货币供应量增长。
ஸஸ大家知道,商业银行必须在央行开立存款准备金账户,账户中的准备金存款属于基础货币。这笔存款中除了法定存款准备金,还有一定数量的超额存款准备金(超过法定存款准备的部分)。按照目前的支付清算体系的运行条件,一般超额存款准备率在3%~4%就够用了,而过多的现金存款(行话叫流动性)显示商业银行还有进一步扩张信贷的能力。
ஸஸ为了及时掌握商业银行的流动性情况,央行建立了每日监测的制度。当央行认为商业银行的流动性偏高时,就会通过正回购(或卖出债券)收回部分流动性,也就是降低商业银行的超额准备;而当商业银行资金短缺时,则可通过逆回购(买入债券)投放现金,增加商业银行的支付能力。
ஸஸ公开市场操作必然影响到货币市场上的资金供求,从而影响利率水平。央行选择商业银行超额存款准备作为主要的操作目标,而将货币市场利率作为辅助目标。
ஸஸ2003年9月之前,公开市场操作关注的目标是商业银行的超额存款准备;之后,当货币和信贷过快增长的势头受到抑制而货币市场利率居高不下时,又转而关注利率,并引导利率下行。去年11月中旬以来,操作都是数量招标,虽经三次流标而不改初衷,终于将市场利率引导到央行确定的水平,就说明了这个意图。
来源:《财经时报》