再贴现率存在调整可能
2002年《中国货币政策执行报告》中提出,进一步发挥再贴现和存款准备金政策的作用,适时对相关政策进行灵活调整,这表明再贴现存在调整可能。
目前,我国的存款准备金利率与国际水平(多数发达国家实行零准备金率和准备金不付息的制度)相比仍然偏高,同时我国商业银行的超额存款准备金率过高,存在着下降空间。
去年年中,市场曾普遍预期央行将下调存款准备金利率,主要是基于当时的物价指数持续走低,而且商业银行贷款增长速度相对较慢。但是,进入下半年后,由于宏观经济形势好转的势头逐步确立,物价下跌的幅度减小,加上贷款增速大幅提高,市场预期的下调准备金利率最终没能实现。
然而,今年央行在制定货币政策目标时将趋向于更加积极。央行在2002年货币政策执行报告中提出,今年的货币政策将加大对经济增长的支持,货币供应量目标M2、M1分别增长16%左右,这将高于1998年以来始终控制在14%至15%的货币供应水平。为实现这一目标,央行必然会采取多种措施调动商业银行贷款的积极性。
目前,央行可用的货币政策操作工具非常有限,常用的仅限于窗口指导和本外币公开市场操作,再贷款和再贴现都呈逐渐萎缩趋势。由于再贷款属于直接调控工具,理应逐步退出而仅作为备选工具,因此再贴现应该重出舞台,这将有利于对中小企业、非国有经济和小城镇建设的支持。2001年9月央行大幅调升再贴现率至2.97%后一直保持至今,由于该利率远高于市场利率水平,今年降低再贴现利率的可能性比较大。
要把握今年调整存款准备金利率和再贴现率的可能性和调整的时机,投资者应重点关注两个金融运行指标:
一个是金融机构的贷款增长率,一旦年内出现增速回落的趋势,而且同比增长率低于14%,央行就有可能下调存款准备金利率。
另一个是商业银行的超额存款准备金率水平,去年这一比率处在下降通道中,从3月最高时7.9%的水平降到11月的4.9%,年底有所抬头。如果今年商业银行的超额存款准备金率继续上升,则下调存款准备金利率的可能性就存在。
如果年内央行下调存款准备金利率和再贴现率,这种利率结构的调整相当于间接降息,市场的短期利率水平必然会相应下降。下调存款准备金利率的直接目的是迫使商业银行增加贷款投放,但是,商业银行由此被挤出的大量资金必然有一部分将投向债券市场,而由于我国债券市场上短期品种相对缺乏,在市场资金充裕的情况下,7年以下的中期品种也将会受到青睐。这样,下调存款准备金利率和再贴现率不仅可使短期债券价格上扬,其对市场资金供应的影响将有可能引发一波债券市场的整体上涨行情。(国泰君安证券研究所 杨阿仑)