关于发展公开市场业务问题的探讨
去年12月, 人民银行取消了贷款规模限额控制,目前还将对准备金制度进行改革,上述改革将对建立和完善中央银行间接调控机制起到重大的推动作用。在进行上述改革的同时,还需要建立新的调控方式、发展新的货币政策工具。为此,有必要对取消贷款规模、准备金制度改革与发展公开市场业务的关系进行探讨。
一、发展公开市场业务的必要性
(一)贷款规模改革需要公开市场业务配合
取消贷款规模限额管理后,商业银行在贷款的决定上有了更大的自主权。银行可在国家信贷政策的指导下,自主决定贷款项目和贷款规模。在取消贷款规模后,为了实现对于货币供给的控制目标,人民银行必须加强对于基础货币的管理,对于金融体系流动性适时、适度地加以调节。
目前,影响银行体系流动性波动主要有三方面因素:一是现金发行。由于金融体制改革和经济的发展,影响现金波动的因素在增加,从而对商业银行的头寸产生影响;二是证券市场的波动。近年来,我国股票和债券市场的规模迅速增加,债券发行和新股认购对商业银行的流动性冲击日益增大;三是外汇市场供求变化对流动性影响。在稳定汇率的前提下,外汇占款的变动幅度较大,变动方向也较难预测。在上述几方面因素作用下,商业银行备付金水平波动日益增大。由于公开市场业务可以根据市场的流动性的状况随时调整方向和力度,在各种货币政策工具中具有最为灵活的特点,因此适宜作为调控银行体系流动性的主要的政策工具。
(二)货币市场建设需要发展公开市场业务
在取消贷款规模后,为了减少商业银行对于中央银行基础货币的依赖,必须发展货币市场,使货币市场成为商业银行短期资金的重要来源。没有一个充分活跃的货币市场,商业银行无法通过货币市场调剂短期资金,使商业银行在头寸不足时,只能过多地依靠中央银行,从而将削弱中央银行调控货币的能力。
从去年以来的货币市场的运行的状况看,无论是在银行体系流动性较多(如第三季度),还是在金融体系流动性较少的时期(如今年一月份),货币市场都不够活跃。在流动性较多的时期,由于再贷款利率较高,四大国有商业银行加速归还再贷款;而在流动性紧张的时期,四大商业银行再到中央银行申请增加再贷款。因此,商业银行对流动性的需求主要是通过再贷款调节,而不是通过货币市场来实现。
货币市场不活跃有多方面的原因,但重要的原因是市场结构不合理。从我国现有银行体制看,四大专业银行间信用高,但中小银行的信誉则参差不齐。过去中小银行间和大小行之间的拆借主要通过融资中心完成。融资中心自营业务取消后,则使这种信用关系难以维持,从而使交易不能正常进行。
为了促进货币市场的发展,中央银行要有组织的发展金融机构间的债券回购市场,由于中央银行的公开市场业务将主要以债券回购的形式,所以公开市场业务的发展将是推动金融机构间回购市场的重要因素,从而促进货币市场的发展,使央行的调控更加灵活和有效。
(三)商业银行的管理体制变化后,需要通过市场调节来实现中央银行的政策目标
在原有体制下,中央银行主要通过对于资金供给的直接控制来实现对于货币的调整。如需要增加贷款,则只要增加贷款规模和再贷款就可以实现。93年以来,随着金融体制改革的深入,我国国有银行的商业化有很大程度的发展。同时,还建立了一批不同所有制形式的商业银行和其他金融机构。金融机构的利润动机增强,更加注意以市场化准则来进行经营,对于利率水平更加敏感。目前,商业银行更多地从贷款的流动性、收益性和安全性考虑。中央银行单纯地增加或收缩贷款规模,增减再贷款都难以实现调整商业银行贷款的目的。例如,去年以来,各商业银行贷款规模并未完成,全年以来,贷款增加缓慢,都是商业银行行为转变的具体表现。因此,迫切需要中央银行通过市场的手段,对市场利率加以调节,中央银行必须通过对于市场利率的引导来实现其政策目标。通过利益机制来实现对于商业银行行为的调整。由于商业银行存贷款利率和再贷款的利率都不易经常调整,而公开市场可以直接影响短期货币市场利率,因此,需要发展公开市场,以实现对商业银行的行为调整。
二、目前已经具备推动公开市场业务的发展的条件
从目前经济和金融的客观形势来看, 需要加快公开市场业务的发展; 同时,由于经过几年的工作,公开市场的发展已具备了条件:
(一)中央银行和商业银行的债券资产的增加使公开市场业务发展有了客观基础
公开市场业务的开展要求增强中央银行资产的灵活性, 中央银行需要持有一定的债券资产。95年以前,中央银行债券资产很少。但在这两年中,中央银行的资产结构发生了重大变化。中央银行持有的国家开发债券大量增加,到98年2月底为1900亿元,到98年底,人民银行持有的政策性债将达2500亿。随着再贷款的收回,中央银行持有的债券比例上升。中央银行完全可以通过逆回购的方式收回过多的流动性。
与中央银行资产结构问题相似, 公开市场业务的发展也要求商业银行持有一定数量的债券资产,以满足商业银行以债券回购形式从中央银行获得流动性的需要。到98 年2 月底,各商业银行持有记帐式国债465 亿元,政策性金融债3308亿,融资券118亿。今年准备金改革后,还将对其他商业银行发行900亿记帐式国债,同时配合补充国有商业银行的资本金,对工、农中、建发行近2500亿特种国债。此外,今年还将对各商业银行新发行900亿政策性金融债。因此,到98年底,各家商业银行持有的债券余额将达8200亿。全部金融系统的债券资产将达到10700亿左右。债券资产的大量增加,一方面对债券现券市场的发展提出了迫切的要求,同时,也为公开市场业务的发展提供了客观条件。
(二)再贷款功能发生变化
发展公开市场业务, 必须处理如何向金融体系提供流动性这一问题。在原有体制下,再贷款是人民银行提供流动性的主要渠道。由于我国的经济中许多结构调整任务仍由银行来承担,其中需要通过中央银行以再贷款的形式提供资金,特别是在国有商业银行资金不足时,仍然需要通过再贷款来解决资金来源。目前,由于体制的变化,商业银行政策性任务逐渐减少,再贷款逐渐成为短期流动性不足的手段,而不再承担政策性功能。因此,减少再贷款的使用并不会与中央银行的政策目标冲突,从而增强了以公开市场业务作为主要的流动性调整的工具的可能性。
(三)准备金改革将推动公开市场业务的发展
准备金制度的重要目的之一是使商业银行对中央银行产生一定的资金需求,从而使中央银行可以通过对准备金的调整来实现自己的政策目标。银行系统备付金应是公开市场业务的操作目标。中央银行通过调节备付金影响商业银行的放款能力。但是,目前我国的准备金制度还不适应间接调控的需要。首先,商业银行不能通过法定准备金帐户进行清算的,银行间资金清算必须通过备付金帐户进行。过高的准备金率使得商业银行可用资金较少。当商业银行,特别是四大银行在需要资金时还需到中央银行来寻求资金,这也就形成了高储备与高的再贷款并存的现象;其次,备付金水平的波动也使货币乘数不稳定。第三,由于准备金过高, 为了减少商业银行的成本, 中央银行对商业银行的准备金以及备付金都采取付息的方式, 商业银行备付金的利率较高,不利于商业银行加强准备金管理。
即将进行准备金改革将是开展公开市场业务的重要条件。 这次准备金制度改革有三方面内容,一是准备金帐户与备付金合并,商业银行可以准备金帐户进行结算;二是准备金的利率水平下降;三是结合充实商业银行资本金,将对商业银行发行特种国债。上述改革将对商业银行产生下述影响:首先,由于准备金率下调 ,商业银行可用资金增加;第二,由于准备金利率下调,商业银行将资金存放在中央银行的动机减弱,将对利率变动更为敏感;第三,商业银行国债资产增加,将要求能够以国债进行交易,并以此作为调节流动性的工具。总之,准备金改革后,将使商业银行更加注意流动性管理,对货币市场的利率更为敏感。而公开市场业务的主要特点在于,通过在债券市场的运作,更为迅速的影响短期利率,并进而影响商业银行的流动性管理。因此,准备金制度的改革将推动公开市场业务的发展。
(四)利率逐步市场化有利于公开市场业务
利率市场化和货币市场的完善是公开市场业务操作的基础。目前,由于货币市场的日益完善,因而货币市场的利率开始反映市场%D